Фрэнк Шостак

Может ли инфляция иены спасти Японию?

25 сентября 2002 г.

[Frank Shostak. Can More Yen Save Japan? // Mises.org. September 25, 2002.
В кн.: Маэстро бума. Уроки Японии (Сб. ст.). – Челябинск: Социум, 2003. С. 171–184. Пер. с англ. А. В. Фильчука.]

Что такое ликвидная ловушка?
Что такое реальный ресурсный фонд?
Вполне возможно, что фонд реальных ресурсов Японии сокращается
Краткое резюме и выводы

————————————

В качестве очередной попытки оживления японской финансовой системы управляющий Банка Японии недавно объявил о намерении центрального банка приобретать акции непосредственно у кредитных учреждений, чтобы смягчить им последствия падения цен на акций. Согласно этому плану, Банк Японии будет оставаться владельцем приобретенных акций не менее 10 лет.

Устойчивое снижение курсов акций нанесло серьезный ущерб счетам основного капитала банков (в Японии принадлежащие банкам акции могут учитываться как капитал). При каждом падении акций банки несут потери, которые вычитаются из их счетов основного капитала. Многие специалисты выражают обеспокоенность по поводу того, что если падение акций продолжится, то некоторые крупные банки могут столкнуться с резким уменьшением капитала. Это, в свою очередь, может привести к массовому изъятию вкладов из банков и их банкротству. Оказывая банкам помощь, руководство Банка Японии рассчитывает, что повышение отношения собственного капитала к активам банков подстегнет банковское кредитование и тем самым обеспечит резкий рост потребительских затрат и оживление экономической активности.

Многие эксперты скептически относятся к идее приобретения акций Банком Японии. Они считают, что покупка акций Банком Японии будет подавлять процесс формирования цен на данный класс активов. Кроме того, эксперты указывают на то, что недавняя программа Банка Японии, направленная на покупку государственных облигаций за счет расширения денежной базы, несмотря на увеличение ликвидности в финансовой системе, не оказала никакого влияния на реальную экономику.

По мнению многих известных экономистов и финансовых экспертов, провал попыток Банка Японии с помощью активного снижения процентных ставок и денежной накачки оживить экономику указывает на вероятность возникновения «ликвидной ловушки». Единственным выходом из этого положения, по словам тех же экспертов, является гораздо более активная денежная накачка.

Постепенно формируется консенсус по поводу того, что финансирование центральным банком погашения задолженности частного сектора является наиболее эффективным решением проблем Японии. Если Банк Японии, как предполагается, оплатит 30% всей частной и корпоративной задолженности за счет расширения денежной базы, то это вызовет оживление внутреннего спроса. В качестве альтернативы, говорят эксперты, Банк Японии мог бы просто выслать по почте в каждую семью чек на сумму в иенах, эквивалентную 10 тыс. долл. Если это не окажет должного воздействия, то можно послать еще один чек001.

Что такое ликвидная ловушка?

Согласно расхожей схеме, берущей начало из работ Джона Мейнарда Кейнса, экономическая активность предстает в виде кругового денежного потока. Расходы одного человека становятся частью дохода другого человека, а его расходы становятся частью доходов первого. Рецессии, согласно Кейнсу, являются ответной реакцией на то обстоятельство, что потребители – по каким-то психологическим причинам – решили сократить свои расходы и увеличить сбережения.

Если по той или иной причине люди становятся менее уверенными в отношении будущего, они урезают свои траты и накапливают больше денег. Таким образом, если кто-то расходует меньше, то это ухудшает положение какого-то другого человека, и тот, в свою очередь, также сокращает свои расходы. В результате возникает порочный круг: снижение уверенности побуждает людей расходовать меньше и больше откладывать, а это еще более снижает экономическую активность, тем самым побуждая население откладывать еще больше и т.д.

Следуя этой логике, чтобы не выпустить рецессию из-под контроля, центральный банк должен увеличивать денежную массу и активно понижать ставки процента. Как только у потребителей в карманах появится больше денег, их уверенность начнет расти и они вновь начнут расходовать, тем самым восстанавливая циркуляцию денежного потока.

Однако в своих работах Кейнс предполагал, что может возникнуть ситуация, когда активное снижение центральным банком процентных ставок доведет их до уровня, ниже которого они уже не опустятся. По мнению Кейнса, это может произойти, если люди сочтут, что процентные ставки уже достигли низшей точки и в дальнейшем будут расти, угрожая владельцам облигаций убытками от понижения их цены. В связи с этим резко повысится спрос на деньги, указывая на то, что люди будут накапливать деньги и отказываться их тратить вне зависимости от того, насколько интенсивно центральный банк будет стараться расширить денежную массу.

Кейнс писал: «Может случиться, по рассмотренным выше причинам, что, после того как норма процента упала до известного уровня, предпочтение ликвидности окажется фактически абсолютным – в том смысле, что почти каждый предпочтет иметь наличные деньги, а не долговые обязательства, приносящие столь низкие проценты. В этом случае органы, регулирующие денежное обращение, могли бы вовсе потерять эффективный контроль над нормой процента»002.

Кейнс говорил о том, что когда политика низкой процентной ставки перестает быть действенной, на сцену должны выйти власти и прибегнуть к расходам. Расходы могут распространяться на любые виды проектов – основным условием здесь является впрыскивание значительных сумм, которое должно заметно повысить уверенность потребителей. При более высоком уровне уверенности потребители сократят свои сбережения и увеличат свои расходы, тем самым восстанавливая циркуляцию денежного потока.

Вопреки кейнсианской схеме сбережение не сокращает, а расширяет экономическую активность. Согласно Мизесу «необходимым условием любого удлинения процессов производства является сбережение, т.е. избыток текущего производства над текущим потреблением. Сбережение является первым шагом на пути улучшения материального благосостояния и любого другого прогресса на этом пути»003.

Например, имея в своем распоряжении определенные ресурсы, булочник способен выпечь определенное количество хлеба. Хлеб, который выпек булочник, является его средством для достижения цели – хлеб является его фондом снабжения. Булочник может использовать часть хлеба для своего собственного потребления. Другую часть хлеба он может обменять на другие потребительские товары, то есть хлеб может обеспечить его потребление других товаров и услуг. Остаток хлеба может быть использован для покупки новой печи и найма рабочих, чтобы ее установить.

Та часть выпеченного хлеба, которую булочник обменял, чтобы приобрести и установить новую печь, и есть то, что называется сбережением. Вместо того, чтобы потребить весь хлеб самому или обменять его на другие конечные потребительские товары, булочник обменял его на новую печь, с целью увеличить производство хлеба. Что, в свою очередь, даст возможность и в дальнейшем расширять и модернизировать производственную структуру булочника, все время повышая его производительность.

Заметим, что до тех пор, пока фонд снабжения булочника, то есть количество хлеба в его распоряжении, продолжает расти, он имеет возможность увеличить одновременно как потребление, так и сбережения; его уровень жизни повышается.

Сбережения требуются не только для расширения структуры производства, но и для ее сохранения. Если булочник не сможет поддерживать печь в рабочем состоянии и заменять изношенные детали, то пострадает производство хлеба. Это в свою очередь подорвет фонд снабжения булочника и снизит его уровень жизни. (Иными словами для поддержания достигнутого объема производства хлеба некоторую его часть требуется обменять на новые детали.)

Ротбард по этому поводу писал: «Робинзона Крузо, который не имеет топора, от необходимого ему жилища отделяют 250 часов; при наличии у Крузо топора для постройки жилища ему понадобится уже только 200 часов. Если бы при появлении на острове он обнаружил уже готовые бревна, это также приблизило бы его к намеченной цели; если бы он с самого начала нашел себе хижину, то достиг бы желаемого немедленно. Таким образом он продвигался бы в решении своей задачи без необходимости дополнительного ограничения потребления»004.

К тому же производители не накапливают деньги как таковые – они накапливают реальные товары. Основное назначение денег – служить средством обмена. Они призваны способствовать распределению накопленных реальных товаров среди торгующих производителей. Следовательно, утверждение о том, что в обществе может возникнуть неограниченный спрос на деньги, должно подразумевать, что при этом никто не будет вести обмен товарами. Однако подобное предположение не имеет реальных оснований, учитывая тот факт, что товары требуются людям для поддержания их жизнедеятельности и благосостояния.

Тот факт, что экономика не реагирует на политику низкой процентной ставки, не имеет никакого отношения к неожиданному отказу населения расходовать деньги или же к мифической «ликвидной ловушке». Отсутствие реакции вызвано сокращением реального ресурсного фонда. Это сокращение разоблачает широко распространенное ошибочное мнение о том, что «мягкая» денежная политика обеспечивает рост экономики.

Что такое реальный ресурсный фонд?

Движущей силой экономической активности является не потребительский спрос как таковой, а производство реальных товаров и услуг. Именно через производство товаров и услуг производители выражают свой спрос на продукцию других производителей. В условиях свободной рыночной экономики независимых потребителей не существует. Человек должен произвести нечто полезное, прежде чем он сможет предъявить спрос на товары и услуги. Продукция каждого производителя – это его средства платежа, или средства финансирования [means of funding]. Иными словами, продукт одного производителя обменивается на продукт другого производителя.

Не весь объем выпекаемого хлеба предназначен для личного потребления булочника. Часть хлеба он обменивает на другие товары, которые необходимы ему для поддержания жизни и благосостояния. Обратите внимание, что булочник выражает свой спрос на товары и услуги посредством выпеченного хлеба. Аналогичным образом фермер, выращивающий картофель, выражает свой спрос посредством выращивания картофеля. И точно так же другие производители выражают свой спрос посредством товаров и услуг, которые они производят.

Хотя производители ведут между собой обмен самыми различными продуктами собственного производства, но тем не менее среди них преобладают конечные продукты, которые уже готовы для потребления. Чтобы приступить к производству инструментов и оборудования, требуется наличие достаточного запаса конечных продуктов для поддержания жизни и благосостояния всех тех, кто будет занят производством инструментов и оборудования. Запас конечных товаров и составляет фонд реальных ресурсов005.

Величина этого фонда, определяемая прошлыми сбережениями и настоящим потоком производства конечных товаров, накладывает ограничения на типы проектов, которые могут быть осуществлены в тот или иной момент времени. Если величина фонда позволяет обеспечить лишь 100 дней работ, то проект, требующий 200 рабочих дней, уже не может быть реализован. Именно состояние реального ресурсного фонда является фактором, определяющим темпы экономического роста. Чем быстрее увеличивается фонд, тем выше темпы роста экономики.

До тех пор, пока определенная деталь оборудования или станок находятся в процессе изготовления, они ничего не добавляют к благосостоянию людей. Напротив, ресурсы для их изготовления черпаются в ресурсном фонде, тем самым уменьшая последний. Только когда изготовление оборудования или станка будет завершено и когда эти ресурсы будут задействованы в производстве конечной продукции, только тогда изготовленные инструменты и станки вносят свой вклад в благосостояние людей.

Другими словами, пока станок изготавливается, часть фонда потребительских товаров отвлечена для поддержания жизненных кондиций рабочих, занятых в изготовлении станка. «Высвобождение» товаров, обеспечивающих поддержание производственного процесса, происходит только после того, как изготовленные инструменты и станки будут задействованы в производстве конечных потребительских товаров.

Разумеется, накопление различных скоропортящихся товаров предполагает известные трудности, поэтому здесь в дело вступают деньги, которые и позволяют решить проблему хранения такого рода товаров. Вместо того, чтобы хранить свой хлеб, булочник может теперь обменять его на деньги. Иначе говоря, не потребленная им продукция теперь в определенном смысле «хранится» в форме денег. Отметим, что в данном случае деньги выполняют роль средства сбережения. Кроме того, обратим внимание, что здесь деньги полностью подкреплены товарами, которые изготовил производитель. Однако эта схема предполагает одно условие: поток производства товаров и услуг не должен ослабевать. Это означает, что в любой момент, когда обладатель денег решит обменять часть из них на товары, эти товары будут ему предоставлены. Таким образом, когда бы производитель, который обменял свою продукцию на деньги, ни решил бы обменять эти деньги на необходимые ему товары, он всегда в состоянии это сделать.

Однако всякий раз, когда центральный банк прибегает к мягкой денежной политике и начинает создавать деньги «из воздуха», возникают проблемы. Поскольку эти деньги не были заработаны, они не «подкреплены» товарами или услугами. Когда такие деньги обмениваются на товары и услуги, происходит потребление, которое не было обеспечено производством. В результате владелец «честных» денег, желающий предъявить свои права на те или иные товары, обнаруживает, что он не может получить все товары, которые он ранее произвел и обменял на деньги. Другими словами, он выясняет, что покупательная способность его денег уменьшилась.

Деньги, которые создаются «из воздуха», неизменно влекут за собой потребление, которое не было поддержано производством. Таким образом, деньги «из воздуха» всегда обедняют реальный ресурсный фонд. Схожим образом ресурсный фонд истощают различные государственные проекты, поскольку количество реальных товаров, которые «заперты» в этих проектах, как правило, превышает количество товаров и услуг, которые высвобождаются по завершению этих проектов.

До тех пор пока темп прироста фонда реальных ресурсов остается положительным, последний в состоянии и далее обеспечивать как производителей подлинного богатства, так и владельцев недавно созданных «из воздуха» денег, а также различные государственные проекты.

Когда вследствие мягкой денежно-бюджетной политики нарождается структура производства, которая сковывает гораздо больше потребительских товаров, нежели выпускает, начинают возникать проблемы. Чрезмерное потребление, которое не соотносится с производством потребительских товаров, ведет к сокращению реального ресурсного фонда. Это, в свою очередь, ослабляет материальную основу экономической деятельности, что в конечном итоге оборачивается резким экономическим спадом. Излишне говорить, что как только экономику постигнет рецессия, вызванная сокращением реального ресурсного фонда, любые попытки правительства или центрального банка оживить экономику обречены на неудачу. Они не оживят экономику, а лишь нанесут еще больший ущерб ресурсному фонду, тем самым продлевая экономический кризис.

Вполне возможно, что фонд реальных ресурсов Японии сокращается

То, что мы сегодня наблюдаем в Японии, является симптомом сокращения фонда реальных ресурсов и не имеет ничего общего с мифической ликвидной ловушкой. Многие годы в японской экономике деловая активность подвергалась жесткому государственному контролю со стороны Министерства торговли и промышленности (МИТП). Преднамеренный упор на экспорт товаров означал, что Япония отправляла свою готовую продукцию за рубеж в обмен на американские казначейские облигации и доллары. Проще говоря, многие годы японцы лишались реальных ресурсов в обмен на обещания американского правительства погасить задолженность. Сегодня неослабевающее вмешательство государства проявляется в значительных размерах государственного долга. Во втором квартале отношение суммы долга к ВВП взлетело до отметки в 1,25 после 1,20 в предыдущем квартале (рис. 1). Заметим, что этот показатель двигался по восходящей траектории начиная с 1992 г., что наглядно свидетельствует об активной бюджетной политике государства, направленной на оживление экономики.

Рис. 1. Отношение государственного долга к ВВП

Стремительный взлет этого коэффициента указывает еще и на то, что любые правительственные проекты, направленные на подъем экономики, наносили серьезный ущерб реальному ресурсному фонду. В противном случае, т.е. если бы эти проекты создавали реальные ценности, правительству не понадобилось бы влезать в такие долги.

Кроме того, центральный банк долгие годы вел безрассудную денежную политику, которая еще больше истощала реальный ресурсный фонд. Активный характер денежной накачки со стороны Банка Японии отражается в отношении денежной массы к тренду. С отметки 1,0 в марте 1987 г. этот коэффициент к апрелю нынешнего года поднялся до 1,83 (рис. 2). Таким образом, в апреле этого года денежная база оказалась на 83% выше своего среднего исторического значения.

Рис. 2. Отношение денежной базы к тренду (1970–1979 гг.)

 

Рис. 3. Учетная ставка

Активная денежная накачка сопровождалось внушительным снижением процентных ставок. С 6% в июне 1991 г. учетная ставка была снижена до 0,1% (рис. 3). Излишне говорить, что это снижение деформировало структуру производства.

Судя по всему нынешняя производственная структура настолько искажена, что уже напоминает собой «черную дыру», которая лишь затягивает в себя реальные ресурсы, почти не оставляя надежды на их высвобождение.

Но ведь известно, что в Японии очень высокий уровень сбережений! Почему же это не помогает экономике? Тут необходимо провести различие между денежными сбережениями и реальными сбережениями. Когда человек помещает свои деньги в почтово-сберегательный банк (традиционное место размещения сбережений для японцев), он передает свои требования на реальные сбережения банку. Затем, когда банк покупает на эти деньги государственные облигации, он передает права требования на реальные сбережения государству. Иными словами, реальные сбережения, вместо того чтобы быть задействованными в создании богатства, теперь будут израсходованы на потребление. Именно это и происходит в Японии в течение многих лет. (Это результат жесткого государственного контроля над бизнесом, когда государство диктует финансовым учреждениям, в какие типы активов они могут инвестировать).

Более того, здесь важно подчеркнуть, что часть денежных сбережений, хранящихся на счетах в почтово-сберегательном банке, также была создана «из воздуха» и, соответственно за этими деньгами не стоят никакие реальные сбережения. Следует вновь повторить, что делать сбережения могут только производители реального богатства, тогда как ни деятельность правительства, ни результаты мягкой денежной политики не подпадают под категорию создания реального богатства.

На этом фоне недавнее предложение оживить экономику посредством масштабной денежной накачки может только усугубить ситуацию. Все, что необходимо сегодня для спасения экономики от дальнейшего крушения, – это прекратить денежные вливания и всякое вмешательство государства в экономику. Устранение государства из экономики прекратит бесконечную поддержку различных видов деятельности, возникающих на волне мягкой денежно-бюджетной политики и, таким образом, даст возможность сформироваться устойчивым и продуктивным структурам производства.

Краткое резюме и выводы

Большинство экспертов считает, что объявленный недавно Банком Японии план оживления финансовой системы путем прямой покупки акций, принадлежащих кредитно-финансовым учреждениям, способен лишь еще больше подорвать и без того сильно потрепанную финансовую систему. По мнению большинства экспертов, Япония в настоящий момент попала в классическую ликвидную ловушку. Единственным выходом из этой ловушки считается политика крайне активной денежной накачки со стороны Банка Японии, которая должна стимулировать расходы потребителей и оживить экономику.

Подобные рассуждения вызывают лишь удивление, учитывая тот факт, что Банк Японии проводил активную денежную политику на протяжении многих лет. Более того, за последние полтора года Банк Японии заметно увеличил дозы денежных вливаний в экономику, и тем не менее экономика по-прежнему пребывает в застое. Основной причиной этой стагнации является не мифическая «ликвидная ловушка», а истощение фонда реальных ресурсов как результат активной финансово-бюджетной политики. Все, что требуется сегодня для оживления экономики, это не увеличение дозы прежнего лекарства, которое только еще больше ослабляет экономику, а радикальное сокращение вовлеченности государства и центрального банка в экономику.



001 Lonergan E. Beyond interest rates. FT.COM. September 9, 2002.
002 Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Экономика, 1993. C. 384.
003 Мизес Л. фон. Человеческая деятельность: Трактат по экономической теории. М.: Экономика, 2000. С. 458.
004 Rothbard M. N. Man Economy, and State. Nash Publishing. P. 45.
005 Strigl R. von. Capital and Production. Mises Institute, 2000. P. 7.